每日早报丨20241212

  本周宏观环境整体中性偏多，美指美债在年内降息预期略有抬升的背景下继续回调，国内方面受降息消息提振流动性宽裕。供应端来看，国内11月产量较10月基本持平，且12月因云铜与金川爬产，产量出现较大增长，预期12月小幅累库格局。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，废铜供应趋紧。宁波废铜贸易商因担心贸易反制所以提前停止进口美国废铜，国内货源面临短期紧缺，未来转口东南亚的量级或提升，但眼下至12月中旬仍面临紧缺问题。价格展望方面，国内基本面平淡流动性宽松，库存去化速度放缓不利铜价，后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点偏谨慎。

  供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，光伏板块可能供给侧改革。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月预期累库，库存拐点可能提前到来。短期国内抢出口可能结束，美国预期对加拿大，墨西哥，中国铝材出口继续增加关税，短期承压。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，留意是不是有减产发生。

  上海升水500(+20),广东升水410(+20),天津升水440(+50)。内需偏弱，冶炼减产，流通库存偏低，国内第二轮宏观政策释放，暂时建议观望。

  基价12900（+0）；现实需求偏弱，头部企业现货降价，市场情绪悲观，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

  俄镍升水-150(+0)，镍豆升水-900(-400)，金川镍升水3150(+100)。现货升水维持，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

  现货涨跌互现。唐山钢坯3210（0）；螺纹，杭州3440（-10），北京3320（20），广州3430（-10）；热卷，上海3510（-10），邯郸3480（-30），乐从3600（-20）；冷轧，上海4150（0），宁波4180（0），乐从4340（20）。

  利润。华东长流程螺纹成本3306，长流程利润184。华东谷电成本3298，利润42，平电成本3466，利润-126；华南谷电成本3361，利润59，平电成本3505，利润-85。

  价差。华东卷螺差现货160（0），华北卷螺差110（-80）。螺纹1-5月间-79（-1），热卷1-5月间-35（4），1月卷螺差186（0），5月卷螺差142（-5）,10月卷螺差117（-7）。

  产量维持。12.05螺纹222（-5），热卷317（11），五大品种861（-0）。

  需求下降。12.05螺纹228（2），热卷317（1），五大品种875（-3）。

  库存下降。12.05螺纹442（-5），热卷306（0），五大品种1160（-13）。

  热卷生产利润好于螺纹，转产效果显现，螺纹产量下降后，库存再次去化，弱需求VS低库存，自身基本面矛盾不大。热卷需求有韧性，但产量快速回升导致库存停止去化，关注矛盾能否得到积累。政治局会议过后还有中央经济工作会议，短期盘面受宏观扰动较大，目前螺纹贴水、热卷小幅升水，估值中性。

  现货下跌。唐山66%干基现价971（-11），日照超特粉679（-6），日照金布巴748（-7），日照PB粉793（-5），普氏现价106（0）。

  利润下滑。PB20日进口利润6（-6）。金布巴20日进口利润-2（-8）。超特20日进口利润3（-7）。

  基差收缩。金布巴01基差32（0），金布巴05基差39（-6），金布巴09基差65（-9）；pb01基差30（2），pb05基差37（-4），pb09基差63（-6）。

  需求下滑。12.6，45港日均疏港量323（-13），247家钢厂日耗289（-1）。

  铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端12月与11月持平，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，预计12月库存不可能会出现积累，库存震荡持平，近两日宏观情绪在近期的会议中再次升温，短期在高铁水与补库预期下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石走势震荡，短期关注宏观政策是否有新的故事以及秋冬季钢厂的冬储行为，长期供需格局偏宽松。

  估值方面，JM估值偏低，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存偏高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。当前价煤焦市场行情报价已经处于底部阶段，继续向下的压力偏大，冬储和蒙煤Q4长协价具备一定支撑，短期建议观望。长期基本面供需偏宽松，远月合约整体偏空。

  BU窄幅震荡，现货小幅走弱，南方下调15-55，高价货源有所承压。BU1月为3442元/吨(–5)，BU2月为3473元/吨(–3)，山东现货为3560元/吨(–15)，华东现货为3870元/吨(0)，BU1月基差为88元/吨(–25)，BU2月基差为57元/吨(–27)，BU1月-3月为-33元/吨(–7)，综合利润为-496元/吨(–0)。

  基差：1月小幅贴水。利润：沥青利润偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：周度产量回落，为略偏低水平；北方终端逐步停工，冷空气南下，华东需求转弱。稀释沥青贴水持稳。

  库存：库存水平低位；厂库小幅累库，西北累库较多，刚需基本结束；社库小幅累库，华东累库较多，船货到货后集中入库。

  绝对价格略偏高，相对估值中性（小幅贴水，利润偏高，库存低位）。库存维持低位，前期冬储报价对价格底部有所支撑，但天气转冷后北方现货逐步回落。短期继续区间操作，3-6反套持有为主。

  估值：LPG盘面价格持续上涨，现货民用气价格稳中偏强，低端价华东民用气接近4900元/吨附近；基差高位回落，1-2月差反套；内外价差倒挂略加深；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润回升，远端维持盈亏平衡附近。

  驱动：国际油价震荡收涨，Brent收于73美元之上。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品的价值；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有企稳迹象，民用气压力小幅缓解。

  内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

  现货价格：美金泰标2130美元/吨（+35）；人民币混合17270元/吨（+240）。

  资讯：QinRex多个方面数据显示，2024年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为133.4万吨，同比降10%。其中，标胶合计出口130.2万吨，同比降9.5%；烟片胶出口3.3万吨，同比持平；乳胶出口0.08万吨，同比降72%。1-10月，出口到中国天然橡胶合计为12.7万吨，同比降31%；混合胶出口到中国合计为1.6万吨，同比增7%。综合看来，印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口135万吨，同比下降9.5%；合计出口到中国14.3万吨，同比降28%。

  中央办公厅国务院办公厅印发《大大降低全社会物流成本行动方案》，主要目标是到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。综合交通运输体系改革实现新突破，货物运输结构逐步优化，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。

  天然橡胶日内反弹，现货市场月差扩大，套利加仓，今日需关注抛储成交情况。供应端，泰国北部产区天气表现依旧向好，原料维持季节性放量，南部产区周末仍有强降雨预报；国内天胶总库存转向累库，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，上周开工略下滑。四季度供需缺口回补验证中，橡胶自身估值偏高，近期宏观变化大于基本面，宽幅震荡偏弱看待。

  重碱：华北1515（日+0，周-35）；华中1550（日+0，周+0）。

  玻璃：华北1239（日+0，周-13）；华中1300（日+0，周+0）；华南1480（日+0，周+0）。

  纯碱：氨碱法毛利-4（日+0，周+8）；联碱法毛利-144（日+6，周+23）；天然法毛利497（日+0，周+12）。

  玻璃：煤制气毛利55（日+0，周-50）；石油焦毛利-114（日+0，周-32）；天然气毛利-168（日+0，周+4）。

  纯碱供需，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存增加，表需环比回落。

  周三纯碱现货持平，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转去库。策略：纯碱观望，玻璃观望。

  Mysteel多个方面数据显示，2024年11月中国主流多晶硅企业多晶硅产量为11万吨，环比上月下降16.52%，同比2023年11月下降29.81%。11月多晶硅国内企业产能开工率在44%，与10月相比下降11%。

  11月份多晶硅市场持续低迷，临近枯水期，头部企业存减产预期，11月多晶硅产出下滑。11月多晶硅库存水位处于较高水平，下游联合减产，硅片环节采买情绪惨淡，仍在价格博弈阶段。

  据Mysteel预计，2024年12月份多晶硅排产在9.5万吨左右，环比下降13.79%。

  据Mysteel多个方面数据显示，2024年11月份中国主流硅片企业硅片产量为40.6GW，环比上月产量下降

  7.15%，同比2023年11月产量下降28.65%。11月硅片国内企业产能开工率在43.8%，与10月相比下降3.2%。

  11月硅片市场企稳艰难。目前硅片企业在库存、价格和需求不济等多重压力下，开工持续收缩，11月整体产量下滑。

  据Mysteel多个方面数据显示，2024年11月份中国主流电池片企业电池片产量为52.2GW，环比上月产量上涨4.82%，同比2023年11月产量下降15.81%。11月份电池片国内企业产能开工率在55.3%，与10月相比上涨2.3%。

  11月电池片价格趋势分化。电池产线RN电池片产出增加。临近年末，组件企业为交付订单以及冲击出货量，对于183N需求增加，210RN需求不足，导致183N电池供不应求，整体电池产出增加，开工上调183N价格调涨。

  据Mysteel多个方面数据显示，2024年11月中国主流光伏组件企业光伏组件产量为53.2GW，环比上月产量上涨7.69%，同比2023年11月下降0.56%。11月光伏组件国内企业产能开工率54.3%.与10月相比上涨2.9%。

  11月组件市场持稳运行。临近年末，签约的项目需要在年前交付并网，下游拿货意愿有所增强，从目前市场情绪和需求来看，短期内组件价格将有一定支撑。组件开工上调，产出增加

  基本面依旧疲软，供需偏过剩格局延续。多晶硅12月排产下滑后利空工业硅需求。光伏产业链全线累库格局下价格疲软，向上驱动不大。等待低价下产能出清。

  中国汽车动力电池产业创新联盟发布2024年11月动力电池月度信息，11月，我国动力和其他电池销量为118.3GWh，环比增长7.2%，同比增长40.1%。其中，动力电池销量为87.8GWh，占总销量74.2%，环比增长10.9%，同比增长29.7%;其他电池销量为30.5GWh，占总销量25.8%，环比下降2.2%，同比增长82.3%。

  供给方面，高价刺激弹性产能增加。碳酸锂产量连续回升，去库再度积累。需求方面，年底以旧换新政策持续发力，利好电动车消费。海外工商储能项目增长，整体对铁锂端利好。三元方面需求维持，但大幅增量受限。整体而言，12月排产预期乐观。估值上在仓单交易结束后，目前估值中性。

  据CME“美联储观察”，美联储到12月维持当前利率不变的概率为2.3%，累计降息25个基点的概率为97.7%。到明年1月维持当前利率不变的概率为1.7%，累计降息25个基点的概率为71.2%，累计降息50个基点的概率为27.1%。

  马来西亚棕榈油总署(MPOB)周二公布的报告数据显示，马来西亚11月棕榈油库存连续第二个月减少，由10月底的188万吨减少2.6%至184万吨。马来西亚11月毛棕榈油产量为162万吨，为四年同期以来最低水平，较10月的180万吨减少9.8%。出口为149万吨，较10月的173万吨下降14.74%。

  SGS预计马来西亚12月1-10日棕榈油出口量26.9587万吨，较上月同期出口减少26.17%。

  11月下旬开始，CBOT大豆运行区间显著收窄，但8月中旬低点（987.50美分/蒲式耳）依旧展现出支撑性。随着上周国内豆粕期价率先收跌（一方面源于巴西天气较好明年升贴水持续走低，另一方面植物油的强劲令豆粕显著承压）但美豆平稳，观察豆粕企稳的可能。周二开始BMD棕榈油大幅回落，连盘棕榈油跟跌，但是随着美豆小幅反弹，连豆油表现平稳后开启反弹，由于加菜籽减产，菜油近日持续反弹。植物油的驱动逻辑依旧主要在棕榈油，持续关注资金在P2501合约的博弈。

  ICE期棉周三收高，受原油及谷物市场升势带动，同时更广泛的金融市场的积极情绪也感染了期棉市场。3月期货合约收涨0.67美分，或0.96%，结算价报每磅70.15美分。

  郑棉周三小幅走弱。05合约收跌15点至13765元/吨，持仓增约9千手。主力多增7千余手，空增4千余手，其中多头方国泰君安增2千余手，中粮增1千余手。空头方永安增4千余手，中信、国泰君安、一德各增1千余手，而招商减2千余手，中粮减1千余手。夜盘跌60点，持仓增1万5千余手。01合约跌10点收于13730元/吨，持仓增约8千手，主力多增1万4千余手，主力空增1万3千余手。其中多头方中信增7千余手，申银万国、华融融达各增4千余手，东证、广州各增3千余手，国联、金石各增1千余手，而国泰君安减约6千手，银河减2千余手，中泰、华泰各减1千余手。空头方东证、五矿、申银万国各增4千余手，中信、国泰君安各增2千余手，而永安减2千余手，新湖减1千余手。

  根据最新统计多个方面数据显示，2024年11月份孟加拉服装出口额达33亿美元，同比增长16%；环比基本持平。其中，机织服装出口16亿美元，环比增加9%；针织服装出口额达17亿美元，环比下降6%。孟加拉本财政年度(2024年7月始算)的服装出口总额达161亿美元。

  加工数据：全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月10日，新疆地区皮棉累计加工总量498.36万吨，同比增幅19.22%。其中，自治区皮棉加工量338.60万吨，同比增幅26.62%；兵团皮棉加工量159.76万吨，同比增幅6.07%。10日当日加工增量5.16万吨，同比减幅2.77%。

  12月11日，郑棉注册仓单为1089张，较昨日增加123张；其中新疆库634张，增加48张。有效预报1775张，增加103张。合计2864张，增加226张。

  郑糖01合约6102（68），持仓减1万余手。夜盘收6108（6），持仓减1万余手

  据外电12月10日消息，随着印度马哈拉施特拉邦2024/25年度甘蔗榨季的推进，有更多糖厂开始继续压榨。该邦委员会办公室称，截至12月9日，有156家糖厂已经开榨，共压榨了1,462.3万吨甘蔗，生产了1,154.2万公担(115.4万吨)糖。该邦的平均糖回收率为7.89%。

  在该邦的Pune地区，已压榨甘蔗376.9万吨，生产了300.1万公担的糖，平均糖回收率为7.96%。该地区共有27家糖厂在运营，这中间还包括15家合作糖厂和12家私营糖厂。

  与此同时，Kolhapur地区有34家糖厂在运营，包括22家合作糖厂和12家私人糖厂。该地区已经压榨了332.2万吨甘蔗，生产了304.5万公担糖，该地区的平均糖回收率最高，为9.17%。

  Solapur地区的甘蔗压榨量在该邦内位列第三，该地区有29家糖厂开榨，这中间还包括12家合作糖厂和17家私人糖厂。该地区已经压榨了253.7万吨甘蔗，生产了177.1万公担糖，糖回收率为6.98%。

  产业端，原糖上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

  国内产业端，广西增产或有没有到达预期的可能，且底部抬升，主要因为人民币贬值后面临进口成本抬升，产业端暂时偏强。目前糖浆管控政策落地，政策端利多出尽。

  现货市场，12月11日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.79元/公斤，较前一日上涨0.1元/公斤，河南均价为15.58元/公斤（+0.07），四川均价为16.43元/公斤（+0.08）。

  现货价格趋稳震荡，跌价后部分养殖端现一定观望缩量情绪，南方腌腊需求陆续提升，对价格产生支撑，但价格持续上涨亦考验需求承接力。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，腌腊季现货检验将对未来行情提供情绪指引。近月持续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。